文章：债市肤谈系列
作者：资深金融从业者
鹰眼鸽心#债市肤谈#S1E2：阳痿不靠锻炼身体恢复能力，而是靠春药，势必难以维系。债券市场的长期问题——基础资产效益低下，国企低效组织挤占高效民企的资金渠道
by鹰眼鸽心应43号文要求，年中国政府启动了地方债置换。即通过发行债券募集低成本资金置换原先的信托等高成本资金。
债券市场的长期技术问题是：如果基础资产的投资回报不能够达到社会融资成本，那么无论换什么融资方式：银行、信托、债券，最终都会走向破产，成为庞氏骗局是必然的结果。
我们观察基础资产——平台和国企：其财务三表大致的感觉是：资产负债表以高杠杆运作；利润表缺乏利润，自身缺乏盈利能力；现金流量表为负，即通过低成本融资度日。
过去的历史告诉我们以国企及平台的方式运作基础资产，投资回报很难改善（原因暂不探讨，只是阐述事实）。大多数国企和平台在依托银行贷款这一低成本的融资方式6%，依然难以盈利。
目前债券的融资成本大约是4.5%左右（AA级主体，5年期平台债）。而贷款利率5%（存款利率3.3%）；资金价格的市场价格大约是8%以上（信托的融资成本比较市场化）；GDP速度也明显高于5%。
从这个视角看，平台和国企融资并不是创造价值，而是毁灭价值；只能通过募集公众资金，对政府平台进行补贴，来维系这一肿瘤的存在。
通过债市降低融资成本，只能延缓平台这一不经济组织的存续时间和危害能力，从长期看无法解决任何问题。
至于有人说平台借了信托这一高成本资金危害多大多大，所以需要向平台发放低成本的资金（如债券）。我觉得很有幽默感。说个故事。富二代借高利贷吸毒，富爸爸知道了，大怒，批评儿子说：“你怎么在外面借高利贷啊？喏，这些钱你拿去花。”从这个角度看，我倒更希望中央政府限制债券融资，放松信托融资——合法高利贷如果能够限制平台融资，那真是再好不过的事情了。
此外，平台通过债市低成本融资的外部副效应也需要引起注意：平台以低于市场实际利率水平融资一方面推高了其他民企的融资成本，另一方面降低了居民的投资回报。
国企和平台的效率是低下的，通过降低平台融资成本无法提高国企效率，只能让这些低效益甚至负效益的国企苟延残喘；同时制约了民企的融资、推高民企的融资成本，而民企才是有效率的产出机构（民企能够在利率等要素市场化的情况下存活，而国企不能够在利率市场化的环境下活下去，只能说明国企大规模存在是有问题的）。经济刺激应当以提高效率和产出为第一要务。所谓的降低平台融资成本，对于经济无异于饮鸩止渴。
中国经济的格局及策略？
养子挣钱，孝敬爸爸。爸爸给亲儿子钱，亲儿子吸粉欠债。面对这样的情况，我们应当怎么办呢？继续无休止借钱给亲儿子，可能把整个家庭都拜光了；如果突然不借钱给亲儿子，爸爸过不去。Tobornottob?显然，爸爸也明白这个道理了，采取了一些措施：逐步限制亲儿子借钱吸毒（逐步切断融资渠道，减少建设及相应的融资）；让养子办事（PPP）和挣钱（多种股权融资方式，如：新三板等等）。
既然基础资产（平台和国企）投资回报这么差，投资具有明显的外部效应，那么投资岂不是很傻逼？恰恰相反！
